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对于老白干酒的投资者来说，这几天或许是近两年来的最美好时光。

11月15日，虽然盘中打开涨停板，但老白干酒的股价还是以39.93元涨停收盘。

11月8日复牌以来，老白干酒以13.99亿收购丰联酒业的消息带来强劲的市场刺激效果：过去6个交易日，老白干酒的市值猛增75.6亿，是收购价格的5.4倍。

有业内人士表示，目前来看，老白干酒的这种收购，对于市值增加来说，可谓见效神速。但这种收购，能否在主营业务的增长上也带来类似的效果，令人怀疑。

收购后的最大挑战

近几年，众多酒业公司选择通过并购的方式壮大自己。

2016年5月，古井贡酒以8.16亿元收购武汉天龙黄鹤楼51％股权。

仅过一个月，洋河股份收购了贵酒。

2016年年底，五粮液控股山东古贝春酒业的51％的股权。

由于市场激烈竞争，并购区域性的白酒品牌成为了众多白酒公司的新选择。

“我们此次并购有两大目标，一是丰富香型，二是完善市场。”老白干酒内部人士对《国际金融报》记者表示，“丰联酒业有四个品牌，分别是河北承德乾隆醉、安徽文王、山东孔府家、湖南武陵。四个品牌属于不同区域。这次并购的主要标的是乾隆醉，它在河北很强势，销量常年排在第二名。”

该人士透露，首先，乾隆醉属浓香型，整个白酒市场将近80％是浓香型，10％左右是酱香型，而清香型所占比例不到10％，老白干酒之所以要收购，就是要丰富香型，丰富产品。其次，河北地方酒厂比较多，老白干酒算是名酒，但是市场不算特别集中，而乾隆醉在张家口、承德一带市场很大，这正是老白干酒的短板。老白干酒主要在冀南地区，收购后至少在销售渠道上是互补的，存在互相整合的可能。

对此，有多年白酒投资经验的刘先生对《国际金融报》记者分析，“是否可以解决并购后的文化问题和管理问题，实现1+1大于2的结果，是老白干酒面临的最大挑战。”

一家酒企的内部人士对《国际金融报》记者表示，纵观以往，酒企的收购有成功的案例，但失败案例同样很多，由于并购的目的不同，成功与失败不能一概而论。该人士举例，古井贡酒收购黄鹤楼51％股权，主要目的是为了打入湖北市场。即使黄鹤楼的产品卖得不好，但古井贡酒其他产品因此打入了湖北市场，并取得了较好的成绩。而老白干收购丰联酒业的目的更多的是完善渠道，在市场上形成互补。

目前股价已高估？

那么，老白干酒此次收购到底是否划算？

刘先生表示，从市盈率角度来看，收购丰联酒业非常划算。他分析，目前，一线酒企龙头公司贵州茅台的市盈率为32倍，五粮液为30倍。二线公司如水井坊的市盈率是70倍，金种子酒的市盈率是775倍。

而老白干酒仅以约14亿的价格，21倍的市盈率收购丰联酒业100％的股权。如果丰联酒业按照承诺实现2017年业绩，这个价格从目前的市场环境来看并不算贵。（根据业绩承诺及补偿框架协议，丰联酒业2017 年度扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为6676.60万元）。

不过，刘先生强调，收购价格划算并不代表老白干酒目前的股价是低估的。

白酒公司最新业绩显示，贵州茅台2017年三季报显示，公司实现营业收入424.5亿元，同比增长59.4％；净利润199.83亿元，同比增长60.31％。五粮液三季报显示，公司实现营业收入219.78亿元，同比增长24.17％；净利润为69.65亿元，同比增长36.5％；

老白干酒刚刚发布的三季报显示：营业收入17.29亿元，同比增长4.44％；净利润为1.17亿元，同比增长40.4％。

记者发现，2016年老白干酒实现收入24.38亿元，实现净利润1.1亿元。目前公司市值175亿，如果按今年实现2亿净利润来计算，其市盈率已近90倍。

“对比贵州茅台和五粮液，目前的老白干酒的股价显然已处于高估状态。”刘先生强调，在收入和净利润的增速都不及贵州茅台和五粮液的情况下，其市盈率却已达龙头公司的2.5倍以上。

本文源自国际金融报

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